到1973年，欧洲的出口额已升至二战结束初期的6.5倍。
这种经济活动中间投融资的高度的专业化性质，又带来它风险识别上特殊的一些要点，看任何金融业务它的全程，你会看到许多许多的风险点，可能它合在一起。这也说明了监管工作不好做，说明了它的复杂性。
尊敬的在座的主办单位的各位领导，在座的各位嘉宾，各位专家，各位朋友，大家好。从这个案例来说，没有前面的审慎包容，就不会有中国后面的超常规发展。这个事情的掌握在某种程度上变成一种艺术了，很多时候可意会不可言传了。现在大家都看重创新发展，中央说是第一动力，而对金融邓小平早就说了是现代经济的核心，它在创新发展中的重要性是不言而喻的。但是如果能够在这方面处理得好的话，可能又变成我们守正出奇以后中国在比较窄的空间里能够推进追赶而又赶超的现代化战略，这是我们中国必须冲破历史三峡而对的一种历史性考验。
但是微信现在是中国整个经济生活中从草根层面给居民提供便捷金融服务的不可或缺的部分，而且它还有很好的垄断竞争之下的对手，一个微信，一个支付宝，都可扫码支付，千方百计提供让用户体验提升的这种金融服务，使中国草根层面的老百姓，在街头巷尾买煎饼果子手机一扫，解决了。另外，我在前面听到张院长等发言以后，我觉得还有一条很重要，就是我们现在掌握监管，一定要再放大到跳出监管看监管，即监管部门和其他相关部门，怎么一起去推动攻坚克难的配套改革。中国纸币的历史虽早，但真正的信用货币的出现，却是改革开放以后的事情。
因此，你可以说纸币过多、黄金过多、房子过多……但永远不会有货币过多。国家的信用就是国家未来的收益。但我还是情愿冒这样的风险。4. 万志英 (Richard von Glahn) ，Fountain of Fortune: Money and Monetary Policy in China, 1000-1700，University of California Press, 1996. 5. 杨德华、杨永平，元朝的货币政策和通货膨胀，《云南民族学院学报（哲学社会科学版）》，2001年第18卷第5期。
或者说信用太好了，贴现也值。如果把临界贴现率K与真实贴现率k之间差额∆k=K-k定义为信用冗余，风险就可以写为K/∆k。
只要对股票征税，美国的流动性就会减少。贸易战也是如此，中国虽然整体上不如美国，但也有自己的优势，关键就看你能否意识到自己的优势并充分利用这些优势。图2 美国资本市场价格走势（1802-2011）[6] 的确2008年美国金融危机房价暴跌，美国政府没有去救，那是因为两害相权，美国政府选择了救股市。现实中，不是货币需要锚，而是锚才是真正的货币。
之所以大家无法高高兴兴地去贷款，不但不用支付利息，还能够倒找利息，乃是你创造货币必须依靠能产生真实现金流的信用做抵押。我定义的货币，本身就是流动性。这就是为什么只有低利息的货币环境，产业的升级迭代才会加快。信用货币与商品货币的最大差别，就是信用货币摆脱了真实商品（过去的剩余）的限制，将未来的收益作为货币的准备。
So代表资本性剩余，即融资大于投资的部分。[10]相比之下，印度等英国殖民国家反而具有更快形成现代资本市场的可能。
货币的定义（广泛不足）本身就决定钱一定是越多越好，再多也不会超过匹配条件。就拿彭波先生所举的宋朝的纸币为例，其发行最初是因为四川地区缺少贵金属而不得不使用铁作为货币。
信用货币的高贴现率意味着较少的现金流可以获得更多的货币。我并非主张把所有的宝都压在房地产上[8]，而是主张利用房地产资本赢得的时间，迅速改造股票融资市场。但在推行钱会中半的过程中，政府在向老百姓征收赋税时会多收钱、少收会子，而支付时则多支会子、少支钱，因为政府自己都不相信自己发行的会子。日本从215%上升到300%，都是外债较少而股权极高。辛弃疾曾主张国家税收要铜钱、纸币各征收一半，即钱会中半，因为税收是国家未来收益，税收的纸币价格可以为纸币提供信用。津巴布韦、委内瑞拉、土耳其的失败，恰恰是由于流动性极度短缺。
但将摩擦引入后，则存在最优资本结构。同样道理，中国房价上升使得房地产市场的租售比比美国还低，就意味着中国房地产市场融资就会比美国更便宜。
支持流动性的是广泛需求水平下商品供不应求的程度。直到上个世纪80年代布雷顿森林体系解体，金本位退出历史，严格意义上的信用货币才正式走向前台。
当然相应地，经济暴露在风险下的机率也就越大。随着准备金被挪用，纸币大规模超发，元末纸币标价的税额到暴涨20多倍（杨德华、杨永平，2001）。
中国地方政府大部分是股票型的，不容易破产。由此产生一种悖论：想交易的商品越多，可交易的商品越少。实际上，这两种趋势都是由货币不足同一原因所致——且前者是因，后者是果。为增加市场流动性，美国采取了金银复本位制度，1933年罗斯福政府开始在纽约和伦敦市场上大量收购白银。
美国地方政府大部分融资是债务型的，容易破产。（凯恩斯《通论》pg185） 在传统的增长理论里，几乎完全没有货币的影子。
事实上，中国历史上利息不仅大多数时间远高于20%，其变化也与货币密切相关。不仅中国如此，美国也是如此。
七、房地产可以降低市场利率吗？ 我的原话是：只要房价上升，中国的货币就会向市场上供给和美元一样（甚至更低）利息的资本。充分供给的房地产市场一样会丧失流动性。
中国的房地产市场确实有各种问题，但在债市、股市都不如对手，只有房地产市场可堪一用的条件下，为什么我们不能先充分发挥房地产市场有用的一面，与已经兵临城下的美国人放手一搏呢？ 十、为什么选择房地产市场？ 解放战争中，共产党军队的小米加步枪在火力上远不如全副美式装备的国民党军队。一旦市场贴现率达到临界贴现率，信用冗余为零，资产价格就会崩溃，流动性就会丧失。但如果我们将货币和增长挂起钩来，就立即会看到贸易战背后货币的影子。万志英 (Richard von Glahn) 在《Fountain of Fortune:Money and Monetary Policy in China, 1000-1700》正确地指出：商品经济本能，把尽可能多的物品纳入交易范围。
彭文的反驳：这些年中国房价上升很快，中国市场上的利率水平下降了吗？比美国市场的利率低了吗？没有吧。这是因为元朝疆域辽阔，适于远距离大规模交易的货币金银，被蒙古统治阶级勾结斡脱输往西亚牟利，货币短缺的严重后果一直延续到接续政权的明朝。
美元就是由于可以交换最多的商品，成为所有货币中流动性最好的黄金。这个假说回答了为什么古代中国货币极其稀缺，利息长期高于欧洲、日本"[3]。
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